会员登录|会员注册 2022年4月7日 星期四

2月PMI意外反弹,价格压力有所加大

宏观经济运行呈现一定企稳迹象,但下行压力尚未根本缓解。

根据国家统计局数据,2月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%,高于上月0.1个百分点,连续四个月处于扩张区间;2月份,非制造业商务活动指数为51.6%,高于上月0.5个百分点,景气水平回升。

2月制造业与非制造业PMI指数均现反弹,超出市场普遍预期,主要源于需求走强。其中制造业新出口订单指数继续回升,显示年初外需拉动依然强劲;2月建筑业PMI指数高位上行,表明尽管当前楼市承压,但基建投资提速已经启动。值得注意的是,受俄乌冲突推高原油等国际大宗商品价格影响,2月制造业PMI中的两项价格指数都在大幅上升;成本压力下,当月小型企业PMI指数低位下行。具体分析如下:

首先,由于PMI指数是环比指标,所以需要考虑季节性波动的影响。过去十年中,2月制造业PMI指数较前月“8降2升”,主要源于春节假期影响多在2月集中体现。不过,今年2月制造业PMI指数较上月不降反升,上行0.1百分点至50.2%,明显超出季节性规律,显示制造业景气程度确实有所回升,尽管绝对水平依然较低。

其次,从指数构成来看,此前“生产强、需求弱”的局面在2月出现反转: 受春节假期影响,2月制造业PMI生产指数为50.4%,比上月下降0.5个百分点。不过,当月新订单指数为50.7%,比上月大幅上升1.4个百分点,重回扩张区间,表明节后制造业市场需求释放有所加快。分析具体原因,一方面,过去十年该指数“5升5降”,因此2月新订单指数反弹并未显著超出季节性;另一方面,当月制造业PMI中的新出口订单指数大幅上升1.4个百分点,表明在新一轮境外疫情高峰下,我国出口仍在延续强劲增长势头。我们预计,1-2月出口额有望保持同比13.0%左右的高增长。最后,近期各地各部门稳定工业增长和部署基建投资提速的政策力度较大,也对制造业需求起到一定拉动作用。

第三,近期俄乌紧张局势升级,并最终爆发大规模武装冲突,这直接导致以原油为代表的国际大宗商品价格冲高;同时,2月国内煤炭和铁矿石价格上涨压力也在加大。由此,当月制造业PMI中的购进价格指数大幅上升。另外,今年以来海外通胀高烧不退,我国出口商品继续涨价,2月制造业PMI出口价格指数也有明显上升。从行业情况看,石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均继续位于60.0%以上高位区间,相关行业原材料采购成本不断增加,产品销售价格同步较快上涨。

第四, 2月制造业大中型企业和小微企业景气度明显分化。其中,当月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%,高于上月0.2和0.9个百分点,景气水平均有所上升;小型企业PMI为45.1%,低于上月0.9个百分点,景气水平低位回落。我们判断,除了小型企业节后复工复产相对滞后外,近期部分上游工业品价格上涨,导致多处下游的小型企业成本压力加大也是一个重要原因。我们判断,由于小型企业是吸纳就业的主力军,短期内财政、金融定向支持措施会继续加码。

非制造业方面,2月指数水平较前值上升0.5个百分点,达到51.6%,表明在经历了上月的大幅下行后,2月非制造业总体恢复有所加快。主要有两个原因:一是受基建投资提速影响,2月建筑业PMI指数高位大幅上行2.2个百分点,至57.6%。其中,土木工程建筑业商务活动指数为58.6%,高于上月8.9个百分点,建筑业景气水平明显提升,主要受近期稳投资加快推进,部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动。这在很大程度上抵消了房地产投资下滑对建筑业PMI指数的拖累。由此我们预计,2月固定资产投资增速将继续保持正向区间。

2月服务业商务活动指数为50.5%,比上月小幅上升0.2个百分点,服务业延续恢复态势,但与往年春节月度相比,景气水平偏低。我们认为,这主要是受近期局部疫情波动影响。不过,2月服务业业务活动预期指数为59.6%,比上月上升2.9个百分点,表明受节后市场逐步恢复,以及扶持服务业困难行业恢复发展的多方面纾困政策等影响,多数服务业企业对近期市场发展较为乐观。

整体上看,2月PMI指数显示当前经济扩张动能边际回升,主要动力来自基建投资提速和出口继续保持强劲增长势头。这在很大程度上抵消了楼市下滑的拖累,宏观经济运行呈现一定企稳迹象,但下行压力尚未根本缓解。与此同时,当前消费偏缓、小微企业经营压力较大等薄弱环节亟待改善,房地产行业下滑势头仍在延续。值得一提的是,除境外疫情外,正在爆发的俄乌战争也在显著增加外部不确定性。该事件在推高国际大宗商品价格的同时,也可能给国内投资、消费信心修复带来微妙影响。考虑到在消费偏缓、房地产下行等因素复合作用下,当前国内宏观经济本身就面临一定下行压力,新的不确定因素会促使政策面更加重视稳预期、稳增长。我们判断,二季度央行降息降准的可能性依然存在,财政靠前发力特征会更加明显。其中,上半年基建投资增速“跳升”将是政策发力稳增长的最明显标志。

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